近日，四川凤生纸业科技股份有限公司（下称“凤生股份”）递交了招股说明书，准备在上海证券交易所主板上市。
红星资本局注意到，本次上市，凤生股份计划募资5.56亿元，将用于年产15万吨特种纸技改项目以及补充营运资金，民生证券为保荐机构。
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凤生股份地属四川，四川正是我国竹浆纸主产区之一，据披露，该公司纯竹浆生活用纸原纸产能排名全国第一。凤生股份的业绩在2022年大涨，因此刚好满足上市条件。然而，这一业绩增长是否可以持续？
2022年毛利率大增
财务指标刚好满足上市条件
凤生股份成立于1999年1月19日，地属四川乐山，主营业务为竹浆板、竹浆生活用纸原纸和竹浆生活用纸成品纸的研发、生产、加工和销售，主要产品包括竹浆板、生活用纸原纸和抽纸、卷纸、手帕纸、厨房用纸等成品纸。
目前，凤生股份拥有制浆产能15万吨/年、原纸产能18万吨/年、成品纸产能9万吨/年。从收入构成来看，生活用纸原纸营收占比约75%。公司成品纸业务包括自有品牌产品和代加工产品两类，代工产品的主要客户包括京东京造和惠寻（京东两大自有品牌）、永辉超市（601933.SH）、天虹股份（002419.SZ）、重庆百货（600729.SH）、小黄巾等。
凤生股份选择的是沪市主板第一套上市标准。该标准规定，公司最近3年净利润均为正，且累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元。
2020年至2022年（报告期），凤生股份营业收入分别为8.20亿元、8.69亿元和11.37亿元；实现净利润分别为3009.87万元、2883.52万元和1.15亿元；扣非后净利润分别为2661.79万元、2987.38万元和1.13亿元。
可以看出，公司收入和净利润在2022年均出现大幅增长，净利润增幅接近300%。正因如此，公司才刚刚满足上市条件。
此外，2022年，产能利用率和产销率保持较高水准。
凤生股份2020年至2022年的综合毛利率呈现上升态势，分别为9.55%、9.64%、18.14%，尤其是2022年大幅增长。这主要和公司产品销售价格的变化有关。
2020年至2022年，公司竹浆板的售价分别为3456.92元/吨、4103.37元/吨、5372.68元/吨，销量分别为1.19万吨、1.25万吨、1.7万吨；生活用纸原纸价格分别为5148.05元/吨、5663.53元/吨、6711.74元/吨，销量分别为14.15万吨、13.29万吨、12.77万吨；生活用纸成品纸的价格分别为8626.39元/吨、8438.59元/吨、9367.4元/吨，销量分别为0.48万吨、0.64万吨、1.94万吨。
值得关注的是，凤生股份2022年毛利率远高于可比上市公司，已经超过行业平均值的一倍。与此同时，这种大幅度的波动，也可能会反过来影响公司，比如若未来国际纸浆价格显著下跌，可能导致公司业绩下滑。相应的，能源及原材料的波动也是如此。况且，凤生股份存货账面余额，还占到了公司总资产比例的25.75%。
而业务模式与公司较为相似的宜宾纸业（600793.SH），和凤生股份的情况则完全相反。
宜宾纸业2018年至2022年的毛利率分别为16.22%、10.86%、4.11%、11.30%、8.66%，一直较为波动，并且2022年的毛利率是下降的。
家族企业特色较浓
一家四口持股超90%
细看凤生股份的股权结构，公司家族企业特色较浓。
招股说明书显示，凤生股份2020年以来，经历了1次增资和2次股权转让，最终形成由犍为朝桂资产经营有限公司（下称朝桂资产）持股82.51%的局面，朝桂资产为控股股东。朝桂资产则由杨朝林持股50.69%，胡桂芹持股39.58%，杨元嵩持股9.72%。杨朝林、胡桂芹为夫妇，也是凤生股份的实际控制人，杨元嵩为两人子女，再加上另一个子女杨梅，四人构成了一致行动人。
从股权结构看，杨朝林、胡桂芹夫妇合计直接持有公司3.61%的股份，并通过控股股东朝桂资产间接控制公司82.51%的股份，因此杨朝林、胡桂芹夫妇直接及间接合计控制公司86.13%股份。此外，杨朝林和胡桂芹分别为智仁投资和林芹投资的有限合伙人，杨朝林通过智仁投资间接持有公司1.09%的股份，胡桂芹通过林芹投资间接持有公司1.20%的股份，两人子女杨梅和杨元嵩各直接持有公司1.51%的股份。因此，杨朝林、胡桂芹夫妇及二人子女直接及间接合计持有公司91.43%的股份。
目前，杨朝林为凤生股份董事长，胡桂芹为该公司董事、副总经理，周传平为董事、总经理，杨梅和杨元嵩则均未在该公司任职。其中，杨梅出生于1986年10月，拥有博士学历，现为清华大学公共管理学院研究院助理。而杨元嵩于1995年2月出生，拥有硕士学历，任凤生股份控股股东朝桂资产的总经理。
此外，实控人家族的部分亲属也是公司股东。例如，胡桂芹的弟媳和妹妹分别间接持股0.09%、0.06%；杨朝林的弟弟和妹妹均间接持股0.06%。
根据中国造纸协会生活用纸专业委员会数据，2021年我国生活用纸原纸产能达1878万吨，凤生股份生活用纸原纸产能为18万吨/年，产能占全国的比例为0.96%。
如果从竹浆生活用纸原纸领域看，地属四川的凤生股份可谓是占到了地利。由于我国竹浆纸主产区集中在四川、贵州、重庆、广西、福建和云南，其中，四川是我国目前最大的竹浆纸生产省份。
根据中国造纸协会发布的《中国造纸工业2022年度报告》，2022年度我国竹浆总产量为246万吨，凤生股份竹浆产量排名全国第五。2022年度，凤生股份竹浆产量为17.81万吨，占行业比例为7.24%。此外，根据卓创资讯统计数据，我国纯竹浆生活用纸原纸产能为134.68万吨/年，凤生股份产能为18万吨/年，公司纯竹浆生活用纸原纸产能排名全国第一，占比为13.37%。
据中国造纸协会统计数据，竹浆纸占我国生活用纸的比例由2012年的6.7%上升至2021年的12.1%，呈现上升态势。
