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事件：卫星化学发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入370.44 亿元，同比增长29.72%；实现归母净利润30.62 亿元，同比下滑49.02%，实现扣非归母净利润30.44 亿元，同比下滑47.98%。其中2022Q4 单季度实现营业收入92.74 亿元，同比增长8.61%，环比增长3.55%；实现归母净利润0.46 亿元，同比下滑97.39%，环比下滑80.53%；实现扣非归母净利润2.53 亿元，同比下滑85.62%，环比增长196.24%。
公司同时发布2023 年一季报，2023 年Q1 内公司实现营业收入94.15 亿元，同比增长15.7%，环比增长1.52%；实现归母净利润7.07 亿元，同比下滑53.83%，环比增长1445.65%；实现扣非归母净利润7.78 亿元，同比下滑49.46%，环比增长207.59%。
乙烷价格逐步回落，公司扣非归母业绩稳步修复。2022 年Q4 以来，公司C2产业链主要原料乙烷价格持续回落。根据我们统计，2022 年Q4 及2023 年Q1 期间，乙烷（MB）平均价格分别为0.3940 美元/加仑、0.2550 美元/加仑，环比变化分别为-26.2%、-35.3%；乙烯-乙烷价差分别为466 美元/吨、618 美元/吨，环比变化分别为+23.7%、+32.6%。后续来看，23Q2 以来乙烷价格持续回落，根据我们统计，截至2023 年4 月28 日当周，乙烷（MB）Q2 以来平均价格为0.2088 美元/加仑，环比变化-18.1%，乙烯-乙烷平均价差为703美元/吨，环比变化+13.7%。综合来看，在下游需求持续向好，原料价格回落背景下，公司盈利有望持续改善。
多项目稳步推进，公司产销规模有望持续扩大。2023 年来看，公司连云港石化二期于2022 年8 月27 日一次开车成功，年内有望贡献同比产销增量；绿色新材料产业园一期项目顺利开展，分别计划于 2023 年第二季度陆续投料试生产。长远来看，POE 实验室试验装置已产出可供评价的样品，上游关键原料α-烯烃1000 吨中试项目亦已于2023 年3 月31 日公告开车成功，未来公司在新能源新材料领域竞争能力有望显著增强；平湖基地新能源新材料项目于2022 年10 月开工建设，计划2023 年底中交，投产后有望形成基地内丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进 26 万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向中高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。汇总来看，据公司年报披露，公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大板块分别有244 万吨/年、36 万吨/年、36 万吨/年在建产能处于推进中，C2 与C3 产双产业链齐头并进。未来随新增产能逐步投放，公司产销规模及产业链广度有望进一步扩增，盈利有望进一步增长。
维持“增持”的投资评级。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业，产业链一体化程度较高。公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能，下游拥有66 万吨/年丙烯酸和75 万吨/年丙烯酸酯产能及其他多种产品产能。随2021 年Q2 连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2 产业链，逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局，并持续进行双线扩张。当前公司连云港石化二阶段项目已正式投产，后续年内有望持续贡献同比业绩增量；规划建设众多新能源新材料项目，保障成长空间。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。我们调整2023 年-2024 年EPS 预测值分别为1.40 元、1.89 元并引入2025 年EPS 预测为2.20元，维持“增持”的投资评级。
风险提示：原料乙烷价格大幅波动风险、国际油价大幅波动风险、下游需求不及预期风险。
